El BCE, entre el rigor y la crueldad | Economía

En lo inmediato, la carrera de alzas de tipos de interés emprendida por el BCE desde el verano cosecha resultados indiscutibles. Ha disparado los beneficios de los bancos privados. Ha reducido los de sus sucursales, los 20 bancos centrales nacionales, pues deben retribuir los depósitos de aquellos, aunque ellos no hagan lo mismo con sus clientes (de pasivo). Ha dañado a los consumidores de crédito (de activo), incluidas las empresas, y retardado, entre otros, el mercado inmobiliario.

Perjudicará al empleo (que ostenta un récord del 6,6% en diciembre), pues «puede retardzarse» y el paro amenaza con encresparse, auguró la presidenta, Christine Lagarde, al sufrir tipos hasta el 3%: el modelo madrugador de la Reserva Federal ya arroja cinco meses con declining creación de empleo. Sí, la economía fracasó. El PIB europeo aumentará en 2023 a un ritmo del 0,3%, previsto por la Comisión en noviembre. Y la locomotora alemana ha perdido un 0,2% en los cuartos de final de 2022. Crecer menos: más paro.

Mientras, la estrategia del banco central no se mueve del duro rigorismo (en las alzas de tipos, restrictivas de la actividad). Ni de la rigidez (Lagarde se ufanó por «mantener el rumbo», no importa el triple dato de tres meses consecutivos de inflación). Ni de una pariencia de sesgo cruel, seguro que involuntaria: por la asepsia clínica con que minimiza los costos sociales del campeonato de tipos, en la senta de Jerome Powell, el jefe de la Fed al que no se le movió un músculo profetizando Un pequeño dolor (algo de sufrimiento) al inicio de su giro restrictivo.

Lo más nuevo es la contundencia hierática de la presidenta. Others, más halcones, la apretaban: «Aceleraremos con determinación, incluso si nuestras medidas perjudicarán al crecimiento económico», hendió el jefe del Bundesbank, Joachim Nagel. Eso “reducirá la demande agregada, tanto el consumo como la inversión”, agregó el vice de Frankfurt, Luis de Guindos (Político, 8/11/2022), con el solemne y peregrino argumento de que “es la única vía posible, porque no hacer nada sería mucho peor”.

Prestaban oídos sordos a las advertencias contra los “riesgos de recesión” y al de que “los bancos centrales están yendo demasiado lejos” (FT, 31/10/2022). «Hay algo gravemente erróneo con las ideas predominantes de la política monetaria cuando los bancos centrales protegen su credibilidad abocando las economías a la recesión», tuiteó la primera ministra finlandesa, Sanna Marin.

Ocurre que respiran por la leyenda de jabato que aún exhala el ex gobernador de la Fed, Paul Volcker: doubled the inédita inflación de los años 70, desde el 13% hacia el 3%, con una secuencia de alzas de tipos hasta el 20% , Sí. Pero a costa de hypotecas al 18.5%, de constreñir la “actividad económica”, y de unsempleo en 1982 de casi el 11%, “mayor incluso” que dans la Gran Recesión de 2008 (Ben Bernanke, Mis años en la Reserva FederalDeusto, Barcelona, ​​2014).

Y no se olvide que una recesión, sobre todo para los pobres, «amputated the mano con que se alivia el uñero», describe un gran economista de Brookings, Joseph Minarik (en la crónica de precisión de William Greider Los secretos del templo.Simon & Schuster, Nueva York, 1987).

Pero además, el Tratado de Funcionamiento de la UE (TFUE) no impone al BCE una única misión. Combatir la inflación es su «objetivo principal» (artículo 127), pero acompañado de la obligación de apoyar «las políticas económicas generales de la Unión»: el «desarrollo sostenible», y un «crecimiento económico», «tende al pleno empleo» ( artículo 3, MAR). Nunca nadie habla en serio de eso de Frankfurt. Borrará.

Para más inri, la política de nueva (vieja) la austeridad monetaria no ha contribuido aún a disminuir los precios, como pretender. Es cierto que una estrategia restrictiva tarda surtir efecto: más aún si la inflación procede sobre todo de la oferta más que de la demanda. Jibarizar esta solo ataja la otra de modo indirecto. Hasta hoy, seis meses después de iniciarse, solo la última Actualización de pronósticos del FMI (30/1/2023) sospecha que sí está siendo efectiva. Solo sospecha: «Hay indicios de que el endurecimiento empieza a enfriar la demanda y la inflación», reza.

De hecho, Lagarde no citó la acción del BCE entre cuyas causas los precios bonnetasen desde el 10,6% de octubre al 8,5% de enero. Menciona factores ajenos: la reducción de los cuellos de botella y el desplome de los precios energéticos.

Pero concluyó que «la economía europea ha demostrado» mayor resiliencia de la esperada». Que lo aguanta todo. No busca cuterizar la debilidad augurada, sino aprovechar que la debilidad no llegó al desastre. de la guerra rusa podrían reactivar los precios.

Hay otros elementos discutibles en el discurso antiinflacionista de los bancos centrales. Uno, la verbalización quizás demasiado aguda de que la expansión económica de los gobiernos para contraatacar la crisis cripple los efectos de la restricción monetaria (disacople). Mientras que, en general, los políticos se inmiscuyen menos en sentido inverso, respetando la independencia de los emisores.

Otro, un exceso de obsesión por los efectos inflacionarios de segunda ronda que provocó los alzas payals. Como insistió Lagarde esta semana: «Factores domésticos como la persistente alza de las expectativas inflacionistas por encima de nuestro objetivo [del 2%] donde salarios superiores a los previstos, podrían conducir a una inflación superior a un medio plazo”.

El miedo es libre, pero la ponderación, obligatoria para las autoridades. Eso implica no olvidar que el horrible de la inflación no proviene de una «espiral de salarios-precios» (Las causas y respuestas a la inflación actualJoseph Stiglitz/Ira Regmi, Instituto Roosevelt, diciembre de 2022).

Hoy más. Hay evidencia científica de que en 22 ocasiones similares a 2021 durante el siglo medio “la inflación disminuyó y el crecimiento de los salarios aumentó sin [provocar] una espiral de precios y salarios”, resumen del IMF John Bluedorn (en el blog de la institución), sobre la base del informe oficial Perspectivas de la economía mundial (Octubre 2022).

También la óptica privada más sagaz comparte el diagnóstico: «El crecimiento de la inflación más allá de los precios de las mercancías se debe más a la expansión de los márgenes de beneficio que a la presión de los salarios». No lo escribe un académico ni un izquierdista, sino Paul Donovan, el economica jefe de la mayor gestora mundial de patrimonios, la UBS Wealth Management (FT, 3/11/2022). Un respetado gurú de cabecera de los ricos. Que conoce bien como operar.