Manual de la moneda halcon | Economía

Toda política contra la inflación aboca a una recesión de caballo. Finalmente, «analizando la experiencia histórica, no encontramos ocasión en la que una desinflación inducida por un banco central haya ocurrido sin recesión», como formula el autor del manual del halcón monetario Stephen Cecchetti (Gestionar la desinflación, en Money&Banking, 26 de febrero). El vuelco restrictivo qu’emprendió la Reserva Federal en marzo de 2022 —seguido por el BCE— apeló a una inspiración histórica: la batalla de Paul Volcker contra la inflación desatada por las alzas de los chocques petroleros (1974 y 1979).

Los precios ascienden al 14,5%. Los doublegó el disparo continuo de los tipos de interés, hasta el 20,5%. Volcker ganó, pero a costa de una insólita recesión, con un empleo superior al 10%. En senta parecida, las promesas de Jerome Powell de causar «dolor», pero el mínimo, a través de un «terrizaje suave», fueron caricaturizadas por el ex secretario del Tesoro con Bill Clinton, Larry Summers: «La teoría del pico de inflación como la inflación transitoria sus errores… Un aterrizaje suave no será nada fácil”, las proyecciones de la Fed “son ridículas”, bramó (11 de junio de 2022).

Más allá de esas espumas, la ruptura de Powell tiene paternidad intelectual prcisa: la de Cecchetti, teacher en la escuela californiana de negocios Brandeis, que oscila en los rankings mundiales entre la 80 y la 100. Pero que antes fue economica jefe del Banco Internacional de Pagos (2008-13), que contribuyó a las reformas legislativas bancarias post-Lehman.

Poco antes de orientar el viraje de la Fed lanzaron, con otros, una evaluación escéptica sobria los «nuevos instrumentos de la política monetaria expansiva» (así bautizados por Ben Bernanke): los bancos centrales, concluyó, «deben ser humildes sobre la probabilidad de su efectivo». ¡Como si no hubieran logrado sortar la depresión! (Política monetaria en la próxima recesiónen el Foro de Política Monetaria de los Estados Unidos, 2020).

Situados los actores, vamos al cogollo de su reflexión (en su estudio para ese foro, más largo que el citado, titulado in the plural, Gestionar desinflaciones, 24 de febrero). De un lado, emana de la experiencia. Cecchetti y sus colegas analizaron 17 episodios de procesos desinflacionarios en países desarrollados, entre 1950 y 1980. Concluimos que no habían “encontrado instancia en que una desinflación inducida por un banco central ocurrió sin recesión”. En la Fed recibimos como bálsamo este análisis histórico. Sustentaba la stratagia de extrema dureza adoptada.

Pero en su discusión se apuntaron interrogantes relevantes, como los derivados de la naturaleza distinta de los episodios de alzas de precios: causados ​​​​por chocques de oferta o de demande, o mixtos. Pues no es lo mismo una inflación de suministro pura, como la crisis del petróleo, por el imborrable impeño de los países productores de la OPEP en revertir el reparto mundial de los beneficios energéticos, de más allá como la guerra de Crimea, también de offerores, pero más ajustable o reversible.

“La historia está llena de factores de confusión que dificultan el análisis, como los chocques de oferta, la estructura laboral, las condiciones económicas al inicio del episodio desinflacionario, si están bien ancladas las expectativas de inflación y la velocidad a la que se implementa la desinflación” , la respuesta del gobernador de Nueva York, Philip Jefferson Aun así, coincide en que “los autores son exhaustivos y han argumentado que los creadores de políticas han coincidido en que la desinflación nunca será gratuita está bien financiada”.

La tesis histórica central de Cecchetti es una compañía de modelado teórico de perfiles todavía más rígidos: la estrategia debe «ser aún más restrictiva»; el sacrificio es menor, aunque sea constrauitivo, cuanto más alta sea la inflación inicial; su intensidad disminuyó con la mayor velocidad del alza de tipos; restaurar la credibilidad del banco central para exigir «abandonar toda política gradualista y aumentar los tipos brutalmente»; y suavizar «demasiado pronto o en demasía, antes de la desinflación completa, incrementa los costos». En esa vorágine bailamos intelectual extremista.

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